华泰证券研报表示，7月中旬以来，文化纸和白卡纸生产企业积极推涨价格。近期相关产品涨价正在逐步落地，截至8月16日，全国文化纸和白卡纸的均价分别较7月份的低位反弹了162元/吨(3.3%)和150元/吨(2.8%)。我们认为价格的修复，既得益于下游已然较低的库存和需求的季节性改善，也受到了华南大型纸厂的计划外停产催化(文化纸100万吨/年+白卡纸120万吨/年)。伴随产品价格的上涨以及原料矛盾的缓解，我们预计造纸企业最困难的时间正在渡过，相关品种下半年盈利有望迎来改善。但考虑到浆纸产业链仍然面临较快的产能投放以及渐进式的需求复苏，我们预计行业的供需关系短期或仍难言反转。

全文如下

华泰 | 轻工：供给扰动催化部分纸种价格反弹

白卡纸和文化纸迎来价格修复，但供需挑战仍存

(资料图片)

7月中旬以来，文化纸和白卡纸生产企业积极推涨价格。近期相关产品涨价正在逐步落地，截至8月16日，全国文化纸和白卡纸的均价分别较7月份的低位反弹了162元/吨(3.3%)和150元/吨(2.8%)。我们认为价格的修复，既得益于下游已然较低的库存和需求的季节性改善，也受到了华南大型纸厂的计划外停产催化(文化纸100万吨/年+白卡纸120万吨/年)。伴随产品价格的上涨以及原料矛盾的缓解，我们预计造纸企业最困难的时间正在渡过，相关品种下半年盈利有望迎来改善。但考虑到浆纸产业链仍然面临较快的产能投放以及渐进式的需求复苏，我们预计行业的供需关系短期或仍难言反转。

核心观点

消费复苏放缓，出口延续回落

我们预计造纸行业2023年在需求端的增长是温和而渐进式的。7月的经济数据反映了国内消费恢复放缓的现状及外需的挑战。社会消费品零售总额当月同比+2.5%(6月：+3.1 %)。商品消费复苏的节奏进一步放缓与房地产市场偏弱不无关联，家居类消费的三大品类家电、家具和建筑装修材料的零售额分别同比-10.2%、-6.2%、-19.6%，降幅较6月均有所扩大，同比表现也普遍逊色于其他主要品类。外需方面，7月出口金额2817亿美元，同比-14.5%，延续了5月以来的回落态势。

供给增长在高位，下半年或仍需面临在减产和降价间抉择

相比于温和而渐进的需求增长，我们预计2023年各主要纸种的供给投放均在高位，其中白卡纸和双胶纸的供给增长或最为显著，2023年同比增速或达+14.4%/+14.3%。此外，我们预计箱板瓦楞和生活用纸产能同比+5.7%/+3.5%。尽管下半年行业的季节性需求会更强，但在强劲的供给增长以及当前较低的行业开工率情况下(7月主要纸种平均开工率65.6%)，下半年造纸产业链可能仍需在减产和降价间做选择题。

最困难的时间正在渡过

无论废纸系还是浆纸系的生产企业，我们预计最困难的时间正在渡过。尽管上半年木浆价格显著回落(年初以来-26%)，但是由于木浆系企业普遍有一定的厂内库存+订购库存，原料价格的回落在成本端的反映普遍落后于产品价格回落在收入端的反映。这一情况有望在下半年得到改善。对于废纸系企业，考虑到国内废纸原料价格的大幅回落(年初以来-22.4%)以及东南亚地区更为坚挺的美废价格(年初以来+2.9%)，东南亚竞争相对于中国造纸企业的原料优势已被大幅缩减，进口纸的竞争力正在下降。

风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。